本文來自微信公眾號：格隆，作者：萬連山，原文標(biāo)題：《脆弱的繁榮》，題圖來自：視覺中國
遲到了整整48天后，原本應(yīng)于10月3日公布的美國9月非農(nóng)報告，終于出爐了。
至少表面上看，數(shù)據(jù)非常強勁。
新增就業(yè)人數(shù)11.9萬，較預(yù)期的5.1萬人翻倍，更遠高于達拉斯聯(lián)儲估算的3萬人/月就業(yè)平衡水平。
這份數(shù)據(jù)直接打破了市場對12月美聯(lián)儲立即降息的普遍幻想，也是美股在當(dāng)天高開低走的主要因素。
但態(tài)度的轉(zhuǎn)變，并不堅決。
后續(xù)的變動，依然存在，而且很大。
因為負面信號同樣突出。
最核心的就是：失業(yè)率意外升至4.4%，同時7月與8月的新增就業(yè)人數(shù)遭遇大幅下修，尤其是8月數(shù)據(jù)從正增長下修至負增長，兩月累計下修3.3萬人，削弱了單月數(shù)據(jù)向好的說服力。
簡單來說，政府停擺了一個月之后，就業(yè)人數(shù)上升，失業(yè)人數(shù)也上升。
這種魔幻劇情的出現(xiàn)，導(dǎo)致相當(dāng)一部分人覺得數(shù)據(jù)是不是造假了。
假，當(dāng)然不可能是假的。
但想要看得真，也不能只看表面上那些。
一、數(shù)據(jù)為何背離？
非農(nóng)爆表的核心驅(qū)動力，主要有三個。
1.服務(wù)業(yè)回暖。
服務(wù)部門貢獻了8.7萬新增就業(yè)，占比高達73.1%，仍是絕對的主力。
尤其是休閑酒店業(yè)，新增4.7萬人，扭轉(zhuǎn)了8月的收縮態(tài)勢，與9月美國餐飲消費指數(shù)環(huán)比回升1.2%直接相關(guān)，勞動節(jié)假期帶動旅游出行回暖，萬豪酒店等企業(yè)單月招聘量環(huán)比增長23%。
常青樹醫(yī)療保健行業(yè)單月新增4.3萬人，與過去12個月均值4.2萬人基本持平。
這背后是美國老齡化加劇帶來的剛性需求，65歲以上人口占比已達17.7%，慢性病管理、康復(fù)護理等服務(wù)需求持續(xù)擴張。
2. 政府部門就業(yè)托底。
政府部門9月新增2.2萬人，較8月的-1.8萬人大幅提升，主要集中在教育領(lǐng)域。
新學(xué)年開學(xué)推動公立學(xué)校招聘需求釋放，單月新增教師1.9萬人。
從歷史數(shù)據(jù)看，政府部門就業(yè)通常占非農(nóng)總量的15%左右，此次卻貢獻了18.5%的新增崗位，成為超預(yù)期的重要推手。
這與2024年聯(lián)邦政府財政支出增速5.3%形成呼應(yīng)，基建法案配套的地方政府項目逐步落地，帶動了相關(guān)行政和服務(wù)崗位需求。
3.“前低后高”的數(shù)據(jù)修正。
8月數(shù)據(jù)下修的核心原因是調(diào)查回復(fù)率過低——美國勞工統(tǒng)計局（BLS）披露8月非農(nóng)調(diào)查的企業(yè)回復(fù)率僅75.6%，為2000年以來同期的最低值。
8月正值美國政府停擺，聯(lián)邦統(tǒng)計機構(gòu)員工休假導(dǎo)致數(shù)據(jù)搜集延遲，約1.2萬家企業(yè)的用工數(shù)據(jù)未能納入統(tǒng)計，這些數(shù)據(jù)在9月集中補報，直接推動9月機構(gòu)調(diào)查新增崗位增加約3.8 萬個。
同時，地方政府在停擺結(jié)束后緊急招聘1.9萬名教師，這部分崗位本應(yīng)分?jǐn)傊?～9月，卻全部計入9月數(shù)據(jù)，進一步放大了環(huán)比波動。
更關(guān)鍵的是，9月數(shù)據(jù)搜集率達到80.2%，樣本覆蓋度提升使得數(shù)據(jù)更貼近真實情況，出現(xiàn)了“補報效應(yīng)”報復(fù)性反彈。
當(dāng)然，如果要更深入些，還有第四點。
4. 統(tǒng)計口徑上的差異。
9月非農(nóng)數(shù)據(jù)的背離，還體現(xiàn)在機構(gòu)調(diào)查（11.9萬人）與家庭調(diào)查（25.1萬人）的差別上，這源于美國勞工統(tǒng)計局（BLS）兩套統(tǒng)計體系的根本性差異。
機構(gòu)調(diào)查（CES）聚焦的是 “崗位數(shù)量”，樣本覆蓋約14.5萬家企業(yè)和政府機構(gòu)，統(tǒng)計的是 “付薪工作崗位”。
缺陷是不包含農(nóng)業(yè)就業(yè)、自雇者、無薪家庭勞動者和非法移民，而這些群體卻在9月呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
零工經(jīng)濟平臺Upwork的數(shù)據(jù)是，9月自由職業(yè)者新增注冊量環(huán)比增長18%，其中農(nóng)業(yè)季節(jié)工、網(wǎng)約車司機等群體占比高達63%。
家庭調(diào)查（CPS）關(guān)注的是“就業(yè)人數(shù)”，通過電話調(diào)查6萬戶家庭，只要被調(diào)查者在調(diào)查周內(nèi)有過1小時以上有償勞動，就被計為就業(yè)。
這一口徑恰好覆蓋了機構(gòu)調(diào)查遺漏的群體：9月家庭調(diào)查中“自雇者+兼職零工”合計新增 16.8萬人，占家庭調(diào)查新增就業(yè)的66.9%。
據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，9月“多重 jobholder”（同時從事多份工作者）人數(shù)達到890萬，較8月增加42萬人，創(chuàng)2020年以來單月最大增幅。
這一人群在家庭調(diào)查中僅統(tǒng)計為1個就業(yè)者，但在機構(gòu)調(diào)查中會被重復(fù)統(tǒng)計為多個崗位。
若按平均每人持有1.2份工作來算，那么9月份機構(gòu)調(diào)查因“多崗重復(fù)統(tǒng)計”而虛增的崗位約為7.4萬個。
顯然，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)確實強化了美國經(jīng)濟“軟著陸”的預(yù)期，但細分指標(biāo)揭示的結(jié)構(gòu)性問題同樣明顯，中長期風(fēng)險仍在累積。
二、繁榮下的隱憂
風(fēng)險點體現(xiàn)在哪？
最主要的是勞動力市場供需兩端出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。
9月勞動參與率升至62.4%，意味著50萬勞動力進入就業(yè)市場，但勞動力供給增速（0.3%）卻超過了崗位增速（0.08%），反而直接推高了失業(yè)率。
具體來看：
新增勞動力中，35萬為16～24歲青年，該群體失業(yè)率高達 8.7%，顯著高于整體水平；
勞動力供需缺口已由正轉(zhuǎn)至-20.3萬，為2021年5月以來首次，供給過剩導(dǎo)致企業(yè)議價能力增強，壓制薪資增長。
這至少造成了三個問題。
其一，勞動力市場冷熱不均加劇。
9月美國人平均失業(yè)持續(xù)時間升至21個星期，21%的失業(yè)者需要超過27周才能找到新工作。
這意味著勞動力市場的“流動性”在下降。
雖然新增崗位不少，但匹配效率降低，導(dǎo)致“有人沒活干、有活沒人干”的矛盾加劇，進一步放大了數(shù)據(jù)背離。
醫(yī)療保健、休閑酒店業(yè)合計貢獻8.1萬新增崗位，占比68.1%；而運輸倉儲業(yè)減少1.2萬人，商業(yè)服務(wù)業(yè)減少0.9萬人，制造業(yè)僅微增0.3萬人。
這種分化與美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，服務(wù)業(yè)占GDP比重已達80.2%，而制造業(yè)占比僅8.4%，就業(yè)增長高度依賴消費端。
從區(qū)域看，佛羅里達州、得克薩斯州非農(nóng)新增分別增長2.1%和1.8%，東北部工業(yè)州卻持續(xù)疲軟，密歇根州、俄亥俄州就業(yè)增速僅0.3%和0.5%，反映產(chǎn)業(yè)布局差異帶來的就業(yè)分化。
其二，就業(yè)質(zhì)量與數(shù)量出現(xiàn)反向背離。
崗位增長集中在低薪行業(yè)，拉低整體薪資水平：
新增崗位中，休閑酒店業(yè)（時薪32.1美元）、零售貿(mào)易（時薪31.8美元）合計占比57.2%；
高薪行業(yè)中，制造業(yè)僅增0.3萬（時薪38.2美元），信息業(yè)減少0.5萬（時薪45.6美元）。
低薪崗位擴張、高薪崗位收縮，使得就業(yè)人數(shù)增長11.9萬的同時，總薪資支出僅僅增長了0.7%，平均時薪增速下降到0.2%，休閑酒店業(yè)甚至出現(xiàn)0.1%的環(huán)比負增長。
同時，兼職崗位占比也來到了23.7%，臨時幫助服務(wù)就業(yè)新增0.8萬人，占私人部門新增崗位的8.2%，這類崗位通常缺乏福利保障且穩(wěn)定性差。
其三，數(shù)據(jù)真空期的經(jīng)濟誤判風(fēng)險。
政府停擺導(dǎo)致10月非農(nóng)報告取消，10月和11月數(shù)據(jù)將合并于12月16日發(fā)布，而美聯(lián)儲12月議息會議在12月9～10日召開，這意味著決策層將面臨“數(shù)據(jù)真空”困境。
當(dāng)前私營部門數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)疲軟跡象：10月ADP就業(yè)僅新增8.3萬人，低于預(yù)期的10萬人；挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)環(huán)比增長17%，科技和零售行業(yè)裁員占比達62%。
若這些信號持續(xù)，9月的強勁數(shù)據(jù)很可能就是曇花一現(xiàn)，貨幣政策誤判風(fēng)險顯著上升。
三、尾聲
基于以上這些，美聯(lián)儲內(nèi)部的鷹鴿分歧進一步加劇。
鷹派強調(diào)就業(yè)韌性支撐通脹風(fēng)險：為支撐勞動力市場降息可能延長通脹高企，當(dāng)前利率應(yīng)保持適度限制性。
鴿派則聚焦失業(yè)率上升和數(shù)據(jù)的滯后性：勞動參與率提升帶動的失業(yè)率升至4.4%，顯示勞動力市場趨于平衡。
10月私營部門數(shù)據(jù)疲軟和信貸條件收緊（商業(yè)銀行貸款增速降至4.1%），已對經(jīng)濟構(gòu)成下行壓力。
再結(jié)合FedWatch工具和各個部門的表態(tài)，目前對12月的政策預(yù)期大約是這樣：
基準(zhǔn)情景（概率60%）：維持利率不變。美聯(lián)儲將以“數(shù)據(jù)缺失”和“內(nèi)部分歧”為由暫緩行動，等待12月16日合并數(shù)據(jù)發(fā)布后再做決策。這與 10 月會議紀(jì)要中“多數(shù)委員傾向于維持利率不變”的表述一致。
鷹派情景（概率25%）：加息25個基點。若11月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，不排除重啟加息。但從當(dāng)前利率期貨定價看，這一概率已較上月下降了15%。
鴿派情景（概率15%）：降息25個基點。需滿足11月ISM制造業(yè)PMI跌48、初請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)三周超22萬人等條件，目前來看觸發(fā)概率較低。
……
總而言之，9月非農(nóng)的意外強勁更可能是短期反彈，而非趨勢逆轉(zhuǎn)。
勞動力市場的結(jié)構(gòu)性矛盾、信貸條件收緊的滯后效應(yīng)、以及全球需求放緩的壓力，仍將在2026年逐步體現(xiàn)。
軟著陸，遠比想象中更難實現(xiàn)。
本文來自微信公眾號：格隆，作者：萬連山