出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 關雪菁

頭圖 | 視覺中國

隨著股市持續上漲，大A“恐高癥”來了。

說到當下的A股，“易中天”（新易勝、中際旭創、天孚通信）、“紀連海”（寒武紀、工業富聯、海光信息）均屬于AI算力概念股，因漲幅巨大而被股民津津樂道。他們會調侃：“易中天”調整，“紀連海”接下所有。

其中，新易勝、中際旭創、天孚通信自2025年以來分別上漲了320%、231%、174%；寒武紀、工業富聯、海光信息自2025年分別上漲了118%、182%、63%。

（圖片來源：雪球）

就在“易中天”屢創新高之際，知名金融機構摩根士丹利開始看空了。

摩根士丹利認為，光模塊行業的基本面利好已基本反應在股價中。 新易盛和天孚通信的估值已飆升至歷史+1標準差以上。其中， 新易盛的前瞻市盈率從年初的8倍躍升至20倍，中際旭創也從14倍漲到24倍。

摩根士丹利對多只光模塊相關股票進行了評級調整，將新易盛、天孚通信的評級下調至減持。

所以，“易中天”們到底是有泡沫還是被低估？面對這樣的高位股，投資者又該如何應對呢？

妙投認為，判斷“易中天”為代表的光模塊是否存在泡沫，要從行業趨勢、業績表現、流動性、宏觀環境等來展開討論。

一、預期

AI的快速發展，不僅會讓光模塊需求量的提升，還會促使光模塊向更高傳輸速率的方向升級迭代，也就是更多，更快。

顯然，AI正在高歌猛進，需求仍在增長。

AI算力的競爭不僅在于GPU的計算能力，還在數據的傳輸效率。光模塊就是影響數據傳輸效率的重要環節。

如果GPU算得快、數據傳得慢就會造成“算力浪費”，這也就是業內常說的“帶寬瓶頸”。

打個比方：GPU是“一秒能削100個蘋果的頂級廚師”，而帶寬瓶頸就是“每秒只能遞1個蘋果的服務員”——廚師再厲害，也只能站在原地等蘋果，一身本事全白費。

而光模塊的作用，就是把“服務員”換成“每秒能遞200個蘋果的自動傳菜機”，讓廚師（GPU）的算力能100%發揮。

一方面，市場對光模塊的需求仍在增長；另一方面，光模塊的迭代速度也遠超以往。

這樣一來，“易中天”為代表光模塊的盈利模型便是“量利齊升”，這也是資本市場最為喜歡的模型。

1.利升

對于硬件產品而言，新品發布時期往往毛利較高。隨著產品逐漸成熟、競爭者變多，產品就會降價，毛利率便會下滑。光模塊也不例外。

為了適配AI算力的爆發，光模塊正在升級換代，以達到更高的傳輸效率。

目前，主流的光模塊的速率正從400Gb/s向800Gb/s切換，800G光模塊的放量已經在“易中天”的業績上有所體現。

中際旭創在2025年半年報中表示，得益于800G等高端產品出貨比重的快速增加以及持續降本增效，公司營業收入、毛利率和凈利潤進一步得到提升。

（數據來源：choice）

從毛利率來看，2025年上半年“易中天”的毛利率均有提升。

因此，800G光模塊的業績增長預期正在逐步兌現。

值得注意的是，光模塊的升級迭代速度也越來越快。之前，光模塊速率約3至4年更新一代，AI智算引入后，迭代周期呈縮短趨勢。

中際旭創的2025年半年報表示，重點客戶加大資本開支，加速了光模塊向1.6T及以上速率的技術迭代。

根據Light counting預測，2026年800G和1.6T光模塊將迎來快速放量，預計2030年800G和1.6T以太網光模塊的整體市場規模將超過220億美元。

而1.6T光模塊帶來的業績增長，將成為驅動易中天業績增長的驅動力。

從預期來看，1.6T光模塊的業績將在2026年開始兌現。

如此，易中天們還能繼續講新的故事。

2.量增

需求量的表現最為直觀，看銷量即可。

在銷量方面，2025年上半年中際旭創的光模塊銷量為905萬只，同比增長45.96%；2025年上半年新易盛的光模塊銷量為695萬只，同比增長112.53%。

而更為前瞻的指標就是互聯網大廠的資本開支力度。

2025年Q2單季度，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌合計資本開支同比提升69%至874億美元。根據7月30日Factset一致預期，2025年四家云廠商的合計資本開支預計同比增長50%至3338億美元。

另外，美國科技巨頭在9月4日的白宮宴會上表達了“口頭投資意愿”，如Meta到2028年投資6000億美元、蘋果投資6000億美元、谷歌投資2500億美元、微軟每年投資750-800億美元。

如果按照這個口徑來投資的話，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌這四家企業于2026-2028年每年投資的金額將達到約5600億美元，較2025年進一步加速。

同樣，中國云廠商也加大了資本開支。

2025年Q1國內三大互聯網廠商（阿里巴巴、騰訊、百度）合計資本開支為550.12億元，同比增速99.38%。

2024年，阿里巴巴、騰訊和百度的資本開支合計為1362億元，同比提升46.59%，2025年預計將達到2670億元。

同時，阿里巴巴宣布，未來三年將投入超3800億元人民幣用于AI基礎設施建設。

百度與騰訊未公布詳細數字，不過肯定是，未來3年國內云廠商加大在AI基建的投資力度這件事有很高的確定性。

二、估值

不過，從業績驅動的角度來看，1.6T光模塊的放量、資本開支力度持續增加，這些預期是否反映到“易中天”的股價之中呢？

從業績預測來看，不少券商機構已經將1.6T光模塊、資本開支力度持續增加等因素納入到2026年的業績測算。

根據wind一致性預期，2026年中際旭創、新易盛、天孚通信有望實現歸母凈利潤分別為131.12億、112.52億、29.10億，分別同比增長45.98%、47.17%、37.05%。

這里，分別給予他們多少估值較為合理呢？

根據2026年的業績預測，截至9月18日，中際旭創、新易盛、天孚通信的動態市盈率分別為34.71、30.66、48.04。

在當下的環境下，我們認為“易中天”市盈率在30-40倍較為合理。

這個估值，除了考慮行業趨勢、業績表現，更要考慮宏觀環境、流動性對“易中天”的估值的影響。

一方面，A股的成交量不斷放大，市場資金不斷進入市場，開戶人數增加，甚至出現兩融資金持續入市的情形。

新股民正在加速進場。2025年8月，A股市場新開戶數達265萬戶，同比增長165%，環比增長35%，2025年已累計新開1721萬戶，較2024年同期增長47.9%。

A股的成交量額也持續突破2萬億。

另一方面，美聯儲再次降息，國際資本為追求更高的收益，會加速流向A股等新興市場。而科技股的估值對利率變化極為敏感，降息會降低未來現金流的折現率，直接推高科技股的估值。

我們對“易中天”給出的估值，是按照最簡單的市盈率法來的，即市值=PE×凈利潤。而當流動性提升、宏觀環境向好，就給予“易中天”更高的PE，即流動性溢價。

若市場流動性更高，A股的成交持續放大，“易中天”的市盈率可以給予更高，比如：40-50倍的市盈率。

因此，妙投認為摩根士丹利對“易中天”的估值評價更多是基于當下市場環境，沒有考慮A股走牛后流動性提升帶來的估值溢價。

三、策略

 那么，問題就來了，投資者又該如何看待持續大漲的“易中天”等科技股呢？

這里，我們可以分兩種情況進行探討。

1. 已經在車上

當投資者的持倉列表里恰好有這么一只“天選之股”時，不禁都會想問，還可以漲到多少？

大部分投資者都希望賣到“最高點”。事實上，“最高點”在哪兒連很多機構、主力資金都不知道。

這里，我們必須要了解一個事實，幾百億、幾千億市值的股票中，可以容納眾多資金，不會被完全控盤。

很多大資金的出貨手法，都是邊拉升、邊出貨，不會在最高點一口氣出貨，都會有一個區間，也不可能賣在“最高點”。

妙投認為，普通投資者可以效仿，鎖定利潤、分批下車是最好的策略。

那具體該怎么操作呢？

投資者可以為自己設定明確的盈利階梯。例如，在現有基礎上，股價再上漲20%，賣出三分之一倉位，鎖定首批利潤。

若股價繼續沖高，達到下一個目標（如累計盈利達到50%），再賣出三分之一。

剩下的倉位，可以繼續持有，享受后面的行情。當然，具體數字的設定需根據投資者的風險承受能力、預期盈利的目標來定。

此外，還有一種移動止盈法，旨在博取更大的潛在收益。相比設定固定的目標價，移動止盈法是根據股價的峰值來動態調整你的賣出底線。

比如：投資者可以利用技術指標，當股價跌破20日均線或關鍵趨勢線時執行減倉操作。

2. 想上車的

看著其他概念股屢創新高，不少投資者持有滯漲的板塊或者新進投資者，就會有一種踏空的感覺。

踏空是常態，市場有無數的機會，不是每個機會都與你有關。另外，牛市也會出現輪動，在資本眼中，一些板塊漲高之后的性價比與滯漲板塊差不多了。

對于能否買入或者調倉，投資者要看對這個板塊和公司的了解程度。如果不了解行業趨勢、公司的基本面，只因為出現了上漲而想追入，完全沒有必要。

踏空只是不賺錢，追高接盤就會虧損。更何況，追高之后，也不會有一個很好的心態去持有。主要原因在于，投資者只想著追高后股票上漲，沒有想好震蕩、下跌的應對之策。

當然，最穩健的策略還是，等待一次較大的股價調整再考慮。

如果只是上漲途中去參與，只能用小倉位去嘗試，但要做好震蕩、下跌的應對之策，比如：設定好止損點，不要補倉等。

如果趨勢已經走壞。比如：公司爆出重大利空、業績“變臉”，或者股價已經形成破位下跌的頹勢，那么唯一的正確選擇就是果斷止損。

止損不是承認失敗，而是保護你僅剩本金的必要手段。它讓你有能力在下一個機會來臨時，重新回到牌桌上。

總之，按照當下的市場環境來看，“易中天”存在一定的泡沫。

若后續A股流動性更好或者AI算力行業出現其他利好，“易中天”仍有被資金反復炒作的可能。

對“易中天”高位股，投資者可考慮分批止盈，若想上車可等待較大的回調，再做考慮。